LTRO = QE ? (mais um post incompreensível)

Em teoria não, mas na pratica parece que sim.

Na teoria, QE (Quantitative Easing) não envolve a internalização de risco de credito por parte do banco central. Ele deveria trocar dinheiro somente por papeis sem risco (os AAA, na época que essas letras significavam alguma coisa). Na pratica, contudo, o QE dos Estados Unidos envolveu a compra por parte do FED (Federal Reserve System) de um monte de hipotecas com risco. (Por outro lado, é verdade que no caso do Banco da Inglaterra isso não ocorreu, e que o próprio FED acabou lucrando com a operação).

O LTRO (Long Term Refinancing Operation) europeu foi bolado para aceitar títulos soberanos podres como colateral, diga-se, internalizar risco de credito. Por outro lado, ele foi feito através de uma operação de REPO (repurchase agreement), que originalmente também só eram utilizadas quando o colateral é AAA.

Em teoria, uma REPO e desfeita caso haja um evento de credito. Em outras palavras, caso a Itália de um calote, o BCE devolveria os títulos podres aos bancos, e esses devolveriam as reservas ao BCE. Mas pratica, entendo eu, isso não aconteceria. Ao devolver o credito podre para os bancos, eles quebrariam, e como BCE não deixaria os bancos quebrarem, ele pegaria esses papeis de volta.

Já que tem tanta letra rodando pelo post, lembre-se que o SMP (Securities Market Programme) sempre foi uma operação “perpétua” de compra de papeis com risco. Nela o BCE compra de fato os títulos podres, diferentemente de um REPO. Mas o tamanho do SMP tem sido inferior a 10bi por semana (vide figura), e nem estava fazendo cócegas nos preços.

É interessante que quando o SMP começou, ainda com a compra de títulos gregos, discutia-se muito o fato do BCE estar cruzando o Rubicão, por colocar risco em seu balanço. Lembra da gritaria dos alemães? Agora, com a LTRO, o BCE realmente chegou com seus exércitos até Roma. Mas o BUBA (Bundesbank) está quieto.