Desde o bailout, fico incessantemente buscando o que pode
dar de errado na Europa, algo que não esteja percebendo. Esbarrei numa teoria
interessante da Gavekal, que argumenta que a Europa ruma para uma inevitável crise
de Balanço de Pagamentos.
Curiosamente, eles não estão falando do desbalanço entre
Alemanha e Itália, mas entre Europa e Estados Unidos. O argumento é que Itália,
França, Portugal e outros vão ficar cada vez menos competitivos, e vão ter seus
déficits comerciais em US$ cada vez maiores. O BCE resolveu o problema de funding em Euros, mas não em Dólares, pois,
afinal, não tem uma máquina de fazer moeda verde.
Por enquanto o Fed ajudou aos soberanos periféricos europeus,
com sua linha de swap, que atualmente chega a $100 bi (vide figura). Mas alguma
hora a exposição ao risco de solvência para o Fed ficará insustentável. O
congresso americano irá forçar o Fed a parar de ajudar a Europa, que sofrerá
uma crise clássica de balanço de pagamentos.
Eu pessoalmente acho que (i) o câmbio (Euro contra Dólar) é
flexível, (ii) a linha de swap do Fed visa somente resolver uma imperfeição temporária
no mercado futuro, (iii) em termos agregados a Europa tem menos problemas de Balanço
de Pagamentos que os EUA. E, como consequência, também acho que o pessoal da GK
está viajando na maionese.
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